中國債券市場從零起步，到停滯不前，再發(fā)展到目前世界第三，亞洲第二，尤其是公司信用債到世界第二，這中間有很多發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)值得總結(jié)。近年來，中國債券市場在宏觀調(diào)控、降低社會融資成本、結(jié)構(gòu)調(diào)整以及金融改革等方面發(fā)揮了越來越重要的作用；但與此同時，有關(guān)債券市場發(fā)展的評價出現(xiàn)了一些針鋒相對的觀點(diǎn)，也出現(xiàn)了以所謂金融創(chuàng)新名義的在建的多個準(zhǔn)債券市場，如何正確認(rèn)識這些觀點(diǎn)和現(xiàn)象，關(guān)系到能否堅持債券市場正確的發(fā)展思路和監(jiān)管理念，關(guān)系到中國的債券市場大好發(fā)展勢頭能否保持。

一、債券市場發(fā)展中有關(guān)問題的認(rèn)識

首先如何正確認(rèn)識中國債券市場的發(fā)展速度。有觀點(diǎn)以目前中國債券市場規(guī)模占GDP比重為50%左右，遠(yuǎn)低于日本和美國的200%左右的比重,來否定近年來中國債券市場發(fā)展的成績，甚至否定目前中國銀行間債券市場的發(fā)展模式，這是不尊重歷史，也是不客觀的。

中國債券市場始于1981年國債的恢復(fù)發(fā)行，在發(fā)展初期有過重大失誤，如行政審批分配、將虧損企業(yè)債券通過銀行柜臺賣給個人投資者、市場不透明以及重股輕債等，以至出了企業(yè)債無法償付引發(fā)社會矛盾、“327”國債事件以及銀行資金大量流入股市等很多問題。亞洲金融危機(jī)后，各國對債券市場發(fā)展的重要性有了新的認(rèn)識，并著力發(fā)展本國債券市場。中國也總結(jié)了國內(nèi)外債券市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，經(jīng)反復(fù)論證，認(rèn)為中國對債券市場的發(fā)展思路和監(jiān)管理念出現(xiàn)了問題，最終決定推倒重來。人民銀行開始介入中國債券市場的發(fā)展，并于1997年設(shè)立銀行間債券市場，即面向機(jī)構(gòu)投資者的場外市場。2004年以后，人民銀行又以市場化的方式推動公司信用類債券市場發(fā)展，其中包括成立交易商協(xié)會，實(shí)行企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行注冊制。監(jiān)管競爭也推動了發(fā)改委的企業(yè)債和證監(jiān)會的公司債放松管制，使得中國債券市場規(guī)模快速擴(kuò)大，國際排名已從2004年第21位攀升至目前的第3位（BIS統(tǒng)計），公司信用債上升到全球第二?？梢?，不了解中國債券市場發(fā)展歷史就容易得出錯誤結(jié)論。

第二，如何看待銀行持債比例問題。有人認(rèn)為，銀行間市場投資者中銀行持債比例過高，盡管銀行間債券市場發(fā)展較快，但實(shí)際不是直接融資而是間接融資。實(shí)際上，債券市場投資者結(jié)構(gòu)與一國融資結(jié)構(gòu)高度相關(guān)。從國際情況看，以間接融資為主的國家，金融資產(chǎn)分布主要集中在存款機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行持債比重相對較高。而在以直接融資為主的國家，金融資產(chǎn)分布較為分散，商業(yè)銀行持債比重相對較低。比如德國和日本都是銀行主導(dǎo)的金融體系，2013年銀行資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重分別為77%和61%，與此對應(yīng)，兩國商業(yè)銀行持債的比例就相對較高，分別為32%和37%。而美國的資本市場很發(fā)達(dá)，非銀行金融機(jī)構(gòu)在金融體系中作用較大，相應(yīng)的，基金類集合投資人是美國債券市場最重要的債券投資主體，2013年持債比例為21%，銀行持債比例僅為13%。除了前面提到的融資結(jié)構(gòu)，債券市場投資者結(jié)構(gòu)還受到包括稅收結(jié)構(gòu)、監(jiān)管政策、開放程度等一系列因素的影響，并且債券投資者結(jié)構(gòu)演變是一個動態(tài)變化過程。上世紀(jì)50年代，美國銀行持債比例一度高達(dá)52%，后來隨著個人投資市政債免稅政策、401條款、鼓勵養(yǎng)老基金和互助基金發(fā)展等一系列稅收激勵措施的出臺，美國商業(yè)銀行持債比例才有所下降。而德國銀行持債比例也是從上世紀(jì)90年代的45%下降到現(xiàn)在的32%的。

中國也是以間接融資為主的國家，因此銀行持有債券的比例自然相對較高，這是與當(dāng)前融資結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的。隨著中國金融市場的發(fā)展，投資者群體日益豐富，銀行持債的比例是持續(xù)下降的。從投資者數(shù)量來看，2014年底銀行間市場共有投資者7369家，既有銀行，又有證券公司、基金公司、保險公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，還有證券投資基金、社保基金、企業(yè)年金、銀行理財、保險產(chǎn)品、信托計劃、證券基金公司的資產(chǎn)管理計劃等各類非法人產(chǎn)品。銀行和信用社等存款類機(jī)構(gòu)僅占投資者數(shù)量的17.8%,證券投資基金、企業(yè)年金占比較高，分別為21.2%和20.6%。同樣，中國商業(yè)銀行持債比重從1999年的99%降至目前的64%，持有信用債比例僅為43%，與日本德國比例大致相當(dāng)；而保險公司、非法人產(chǎn)品持債比重則呈顯著上升態(tài)勢，分別從2004年的6%和4%上升至2013年的8%和15%。

近年來，央行也通過推進(jìn)商業(yè)銀行柜臺市場，向中小投資者出售高等級的債券。2014年國開行債券已通過銀行柜臺成功發(fā)行。不過，在柜臺市場發(fā)售鐵道債時，卻因?yàn)閭€人購買鐵道債需要交納20%的利息稅，導(dǎo)致發(fā)債受阻。而美國和英國的債券市場比較活躍，很大程度上是采取了激勵投資債券的稅收政策和會計制度的配套政策。可見，評價中國債券市場投資者結(jié)構(gòu)不能脫離中國債券市場發(fā)展的階段和環(huán)境。必須認(rèn)識到，在以間接融資大格局以及配套財稅政策未改變的情況下，銀行在相當(dāng)長一段時間仍將是債券市場的重要投資者。

第三，中國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品應(yīng)不應(yīng)該到交易所發(fā)行？這個問題涉及到債券市場究竟是以場外為主還是場內(nèi)為主？有人認(rèn)為，交易所的投資者豐富，因此債券尤其是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品應(yīng)主要在交易所面向個人和企業(yè)發(fā)行。可是在實(shí)踐中，無論在發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，債券市場都以場外市場為主，在交易所發(fā)行交易債券僅僅是補(bǔ)充。事實(shí)上，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與其他固定收益產(chǎn)品一樣，具有大宗個性化交易、定價相對更復(fù)雜的特性，因此也主要在采用詢價交易、面向合格機(jī)構(gòu)投資者的場外市場（即OTC市場）發(fā)行和交易。同時，由于采用了結(jié)構(gòu)化融資技術(shù)，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比其他固定收益產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)上更為復(fù)雜，對其風(fēng)險和定價的分析需要更專業(yè)的知識。因此，這種產(chǎn)品總體上不適宜風(fēng)險識別與承擔(dān)能力較弱的個人投資者購買，“雷曼迷你債”事件就是一個典型例子。國際金融危機(jī)發(fā)生后，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品幾乎全部由機(jī)構(gòu)投資者購買。

此外，中國的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與國際主流產(chǎn)品有所不同。國際上主流的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要是房屋抵押貸款證券化、信用卡、汽車貸款、學(xué)生貸款以及房屋權(quán)益貸款等，具有入池資產(chǎn)種類單一、集中度高的特點(diǎn)。因?yàn)閿?shù)量眾多，更適宜運(yùn)用統(tǒng)計學(xué)的大數(shù)法則，獲得資產(chǎn)池相對穩(wěn)定的違約率，從而能夠很好的定價。而中國的資產(chǎn)證券化以一般企業(yè)貸款的證券化為主（這與中國銀行資產(chǎn)中房屋抵押貸款和消費(fèi)類貸款占比相對較低有關(guān)），難以通過大數(shù)法則分析其違約率。2012年重啟資產(chǎn)證券化至2014年末，以成功招標(biāo)為統(tǒng)計口徑，共發(fā)行77單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其中63單是公司信貸資產(chǎn)支持證券。在這種情況下，如果不將所有的資產(chǎn)包打開分析,即使是銀行專業(yè)投資者也搞不清楚違約率是多少以及如何準(zhǔn)確定價，更何況個人投資者呢？現(xiàn)階段，銀行拿出證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)均為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其風(fēng)險問題尚不突出，賣給個人投資者問題還不大。一旦這項業(yè)務(wù)常規(guī)化發(fā)展后，賣給個人投資者就有很大的問題。

第四，中國的債券市場是否存在市場分割。近來常有人將銀行間債券市場與交易所市場并存視為債券市場的分割，但實(shí)際這是一個偽命題。從規(guī)模上看，中國債券市場的主體是以機(jī)構(gòu)投資者為主體的場外模式銀行間債券市場，占到整個債券市場的95%左右，交易所市場僅僅是補(bǔ)充。這與國際市場是一致的，全世界都是場內(nèi)、場外并存，美國幾乎無交易所市場，德國、英國情況也差不多。

從分工上看，銀行間市場是通過一對一詢價交易進(jìn)行的，面向合格機(jī)構(gòu)投資者的場外市場；而交易所市場是通過集合競價方式進(jìn)行的，面對個人和中小投資者的場內(nèi)市場；這是一個針對不同投資者的合理分工，低等級的公司信用債券不應(yīng)該賣給個人投資者。從債券品種上看，大部分高等級的債券，如國債、國開債以及有地方政府支持的城投債等，可以自主選擇在兩個市場跨市場發(fā)行和交易。出于保護(hù)投資者的考慮，一些風(fēng)險較高或復(fù)雜的券種還不能自由跨市場交易，但不能因此認(rèn)為這是市場分割。如果高風(fēng)險債券也面向公眾投資者，則不可避免出現(xiàn)類似“超日債”的問題。

從投資主體看，目前主要的機(jī)構(gòu)投資者均能在兩個市場投資，2010年也試點(diǎn)允許公司治理較為完善的16家上市商業(yè)銀行參加交易所的債券交易。出于防范系統(tǒng)性風(fēng)險考慮，其他存款類金融機(jī)構(gòu)尚不能參與交易所的債券交易。從轉(zhuǎn)托管情況看，銀行間市場與交易所市場的轉(zhuǎn)托管機(jī)制已經(jīng)建立，投資者可以實(shí)時將債券從銀行間市場轉(zhuǎn)出，也可將交易所轉(zhuǎn)托管過來的債券在銀行間債券市場實(shí)時交易，只是交易所市場目前還無法實(shí)現(xiàn)實(shí)時轉(zhuǎn)出（入），轉(zhuǎn)托管效率還有待進(jìn)一步提高，但這主要是托管體制存在問題，技術(shù)層面沒有障礙。

所謂的公司信用債產(chǎn)品分割、交叉重復(fù)，常被視為債券市場分割的一個典型例子，但這種看法也是有失偏頗的。公司信用債本來就不適宜面向交易所的公眾投資者發(fā)行。由于公司債品種繁多，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，風(fēng)險識別難度較大，并不適合個人投資者，所以國際成熟債券市場通常面向具有較強(qiáng)分析能力和風(fēng)險承擔(dān)能力的機(jī)構(gòu)投資者，通過場外市場發(fā)行。在我國企業(yè)債發(fā)展初期曾因投資者定位問題，引發(fā)了一系列不穩(wěn)定事件，有過深刻教訓(xùn)。中國的企業(yè)債本質(zhì)上是市政債性質(zhì)的項目收益?zhèn)?，只不過沒有相應(yīng)的法律規(guī)范，才存在城投債性質(zhì)的企業(yè)債。因此，應(yīng)在法律上規(guī)范，形成交易商協(xié)會注冊的公司信用債與發(fā)改委注冊的市政債性質(zhì)的項目收益?zhèn)鶅纱螽a(chǎn)品體系。

二、如何完善國債收益率曲線

十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中特別提到了要“健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線”。國債收益率曲線反映的是無風(fēng)險資產(chǎn)的利率水平和市場狀況，為一國的金融體系提供了基礎(chǔ)性的市場化定價參考，反映了一國的經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行狀況。有些人認(rèn)為只要在官方網(wǎng)站公布國債收益率曲線就完成任務(wù)了，其實(shí)不然。國債收益率曲線是反映某一時點(diǎn)上不同期限國債到期收益率水平的曲線。

首先，合理的國債品種和期限結(jié)構(gòu)，是健全國債收益率曲線的重要保障。當(dāng)前，中國國債期限結(jié)構(gòu)不合理主要體現(xiàn)在中期國債比例過高。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)2014年12月的統(tǒng)計結(jié)果，1-10年期限的國債比例高達(dá)70.7%，是最主要的期限品種；1年以下的短期國債占比9.6%；10年以上長期國債僅有19.8%。其次，不同期限的國債流動性對于健全國債收益率曲線至關(guān)重要。2013年中國國債換手率（二級現(xiàn)貨市場交易量除以債券余額）僅為0.71，不僅低于中期票據(jù)和企業(yè)債的換手率（分別為3.24和2.97），更遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家成熟市場國債換手率（一般在15倍以上，如美國36、加拿大19、英國17、日本16）。

要完善國債收益率曲線，首先要改變國債發(fā)行管理制度，重視其金融功能。我國國債發(fā)行管理制度過度強(qiáng)調(diào)其財政功能，忽視了其金融功能，導(dǎo)致國債期限結(jié)構(gòu)不合理和流動性差，影響了國債收益率曲線的完善。我國自1981年恢復(fù)發(fā)行國債以來，一直采取逐年審批年度發(fā)行額的方式管理國債。每年的國債發(fā)行計劃，由國務(wù)院在3月的全國人民代表大會上提請審議。一旦通過，國債發(fā)行計劃就如同法律文本一樣具有法律效力。從2006年起，盡管中國也借鑒國際經(jīng)驗(yàn)實(shí)行國債余額管理，但實(shí)際只考慮了上一年國債的余額和本年赤字，未考慮財政支出狀況和金融市場的變化，國債發(fā)行靈活性不夠；財政部門更多從還本付息壓力考慮，沒有考慮國債發(fā)行的金融功能，偏愛發(fā)行中長期國債，這導(dǎo)致中國金融市場短期債券供給的長期短缺，中國國債收益率曲線很不完整。國債偏向長期，交易時具有較高的久期風(fēng)險，二級市場長期債券價格不確定性較高，不利于提高換手率。

二是應(yīng)消除稅收政策對國債市場的扭曲。根據(jù)現(xiàn)在的稅收制度，只有國債利息收入免稅，而其他品種債券的投資者均需對利息繳稅，這就導(dǎo)致中國的國債無法成為收益率曲線的基準(zhǔn)。相反，國開債發(fā)行量大且不免稅，反而成為中國金融市場收益率曲線的基準(zhǔn)。雖然國債可以享受免稅優(yōu)惠，但多數(shù)機(jī)構(gòu)的免稅收入并不能計入交易戶或者投資戶的利潤所得，這會明顯抑制交易戶的參與熱情，從而影響國債的流動性。另外，國債免稅也僅限于票息收入，而資本利得部分并不免稅，因此也促使投資人更加傾向于持有到期，而不進(jìn)行交易，這是我國國債換手率低的重要原因。國債稅收優(yōu)惠鼓勵了商業(yè)銀行持有到期，不利于活躍國債二級市場，也對整個金融市場造成扭曲。

三是從金融市場機(jī)制上改善國債交易流動性。國際清算銀行曾對于建設(shè)一個有深度和有流動性的政府債券市場提出過若干原則和建議，除了合理安排發(fā)行期限與頻率，盡量降低稅制的負(fù)面效應(yīng)，及時公布財政收支與發(fā)債計劃及公開交易信息以提高透明度，基礎(chǔ)設(shè)施要安全穩(wěn)健運(yùn)行等，還要穩(wěn)步發(fā)展國債回購、期貨、期權(quán)等相關(guān)市場。國際貨幣基金組織在對中國金融市場進(jìn)行金融部門評估規(guī)劃（Financial Sector Assessment Programme, FSAP)評估時，就建議要完善做市商、降低國債招標(biāo)頻率以及加強(qiáng)財政部和中央銀行的政策協(xié)調(diào)等。這些政策建議均值得我們借鑒吸收。

三、阻礙中國債券市場發(fā)展的主要問題究竟是什么？

中國債券市場進(jìn)一步發(fā)展面臨的最大問題是，在當(dāng)前分業(yè)經(jīng)營分業(yè)監(jiān)管的體制下監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管行為扭曲，即封建式監(jiān)管，這已成為影響債券市場進(jìn)一步發(fā)展最主要的障礙。

封建式監(jiān)管對金融市場發(fā)展阻礙的表現(xiàn)之一：監(jiān)管部門各自為政，自建債券市場或準(zhǔn)債券市場。如前所述，中國已建立了面向機(jī)構(gòu)投資者場外模式的銀行間債券市場，這一市場是中國場外市場，不是人民銀行場外市場，但監(jiān)管部門一直在推動自建市場。證券監(jiān)管部門大力推動滬深交易所發(fā)展采用場外交易模式的固定收益平臺、綜合協(xié)議平臺，并試圖將商業(yè)銀行引入上述平臺，希望完成對銀行間債券市場的全面復(fù)制； 2014年以來，又大力推進(jìn)與交易所市場相對獨(dú)立的有關(guān)私募市場體系建設(shè)，把券商柜臺和地方交易場所納入其中。通過上述舉措，證券監(jiān)管部門意圖打造一個完全由其控制的多層次、多券種、面向所有投資者的債券市場體系，甚至在銀行間同業(yè)拆借和回購市場之外建立了由其管理的潛藏一定風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)券回購市場,最近又支持交易所推出資產(chǎn)支持證券和債券質(zhì)押式協(xié)議回購等，建立了一個新的貨幣市場。銀行監(jiān)管部門開展了類似公司信用類債券的“理財直接融資工具”試點(diǎn)，通過人事由其管理的中央國債公司提供交易平臺和托管結(jié)算服務(wù)，引導(dǎo)理財資金對接企業(yè)融資需求。保險監(jiān)管部門也建設(shè)了保險公司債權(quán)投資計劃的托管和交易場所。行業(yè)監(jiān)管部門都在建設(shè)自己管轄的場外債券（類債券）市場，看似自成體系，實(shí)際上是對場外債券市場的無序分割和重復(fù)建設(shè)，不利于市場整體協(xié)調(diào)健康發(fā)展。各監(jiān)管部門簡單復(fù)制銀行間債券市場模式去新建多個市場，很容易在監(jiān)管競爭的壓力下放松監(jiān)管，選擇性降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，弱化或突破投資者適當(dāng)性原則，帶來監(jiān)管競爭和監(jiān)管套利，增加系統(tǒng)性風(fēng)險的隱患，可能重蹈我國債券市場發(fā)展初期的覆轍。市場主體也會選擇性選擇監(jiān)管者和市場，進(jìn)而出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的情況。此外，債券市場是宏觀調(diào)控政策執(zhí)行和傳導(dǎo)的重要平臺，無序自建市場（尤其是全國性市場），將造成同類產(chǎn)品的價格信號紊亂、分流市場流動性，可能會干擾宏觀調(diào)控的判斷和實(shí)施。

封建式監(jiān)管對金融市場發(fā)展阻礙的表現(xiàn)之二：放松過度而監(jiān)管缺位與過度監(jiān)管并存。當(dāng)初“一行三會”分家有其必然性，那時監(jiān)管部門缺乏經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管水平不高，為提升專業(yè)化程度，需要進(jìn)行分業(yè)監(jiān)管。但是隨著中國經(jīng)濟(jì)金融體制改革逐步深入、市場化改革逐步推進(jìn)以及金融市場對外開放程度的加深，金融機(jī)構(gòu)通過金融創(chuàng)新逐步從分業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)向綜合化經(jīng)營，如果不對監(jiān)管體制進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，市場就會出現(xiàn)扭曲。比如2013年市場上流傳“非標(biāo)不死，債市不活”就是一個例子。理財產(chǎn)品與基金的性質(zhì)類似，而基金沒有銀行擔(dān)保，理財產(chǎn)品有銀行隱性擔(dān)保，理財產(chǎn)品又對接銀行的非標(biāo)，所以風(fēng)險小且收益率高，資金均流向理財和非標(biāo)。如果理財產(chǎn)品可以通過稅收或其它政策措施轉(zhuǎn)化為互助基金到債券市場投資，必然能夠降低銀行持債比重，進(jìn)一步擴(kuò)大中國債券市場深度和廣度。但現(xiàn)在理財產(chǎn)品投資非標(biāo)化，客觀上在正規(guī)債券市場之外又形成了一個不透明的低等級債券市場，這實(shí)際上對債券市場發(fā)展有很大的負(fù)面影響。2014年，相關(guān)部門出臺了一系列政策制度規(guī)范同業(yè)非標(biāo)。從長遠(yuǎn)來說，隨著金融創(chuàng)新發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營，需要下決心改革現(xiàn)有的分業(yè)經(jīng)營分業(yè)監(jiān)管的體制。另一方面，又存在準(zhǔn)入監(jiān)管過嚴(yán)，事中事后監(jiān)管不足。比如，監(jiān)管部門對本應(yīng)由金融機(jī)構(gòu)自身決定的資產(chǎn)證券化和金融衍生產(chǎn)品卻要嚴(yán)格控制，導(dǎo)致許多亟待發(fā)展的金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。

這種封建式監(jiān)管還反映在監(jiān)管部門的本位主義和畫地為牢的落后監(jiān)管理念，只有管人、管機(jī)構(gòu)的市場才去監(jiān)管，否則不監(jiān)管。美國證監(jiān)會本身不建市場，但對任何證券類犯罪都要予以查處。如果狹隘地將機(jī)構(gòu)監(jiān)管理解為“誰的孩子誰抱”，將不可避免地衍生市場分割、以審批代監(jiān)管、重發(fā)展輕監(jiān)管、監(jiān)管部門行政不作為與亂作為并存等一系列問題,機(jī)構(gòu)監(jiān)管有余，功能監(jiān)管不足，嚴(yán)重抑制市場的發(fā)展。國際貨幣基金組織在對中國金融業(yè)進(jìn)行FSAP評估時，就明確指出，中國金融業(yè)監(jiān)管與發(fā)展存在沖突。發(fā)展的動力與創(chuàng)造力來自市場，監(jiān)管應(yīng)注重健康合規(guī)。長期以來，受計劃經(jīng)濟(jì)思維影響，中國監(jiān)管部門習(xí)慣于將自己作為行業(yè)主管部門，充當(dāng)被監(jiān)管部門的父母官，兼有發(fā)展本行業(yè)和監(jiān)管的職能，導(dǎo)致發(fā)展與監(jiān)管不分。分業(yè)監(jiān)管體制下每個監(jiān)管部門都從部門自身監(jiān)管角度來考慮問題，以擴(kuò)大監(jiān)管地盤作為監(jiān)管最主要目標(biāo)，成為影響債券市場進(jìn)一步發(fā)展最主要的障礙。

當(dāng)前，中國的債券市場在經(jīng)濟(jì)金融體系中已具有舉足輕重的地位，其管理體制安排是涉及全局的重要改革議題?？偟膩碚f，中國債券市場發(fā)展勢頭良好，但近期出現(xiàn)了一些阻礙債券市場發(fā)展的情況。各國金融市場體制的調(diào)整均是危機(jī)后針對問題進(jìn)行的，對中國債券市場客觀評價并準(zhǔn)確診斷問題，是促進(jìn)中國債券市場進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵。阻礙債券市場發(fā)展的主要問題不是市場分割而是監(jiān)管部門的本位主義和封建式監(jiān)管，切忌犯診斷性錯誤。當(dāng)前，應(yīng)充分利用十三五規(guī)劃的制定和《證券法》修改的時機(jī)，推動金融監(jiān)管體制的改革，并在《證券法》修改中吸取國內(nèi)外金融市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免《證券法》成為部門法，形成中國債券市場發(fā)展新的障礙?！?/span>

來源：《金融研究》